弱勢美元格局延續 非美貨幣展現契機

在新冠疫情爆發以來，聯準會於三月起展開了一連串的寬鬆政策，試圖挽救受到疫情衝擊退至懸崖邊上的經濟。除了兩次的緊急降息以外，並在3月23日宣布啟動了史無前例的「無限量QE」措施，在短短的四個月期間，聯準會資產負債表自4.16兆美元暴增至7.17兆美元，增幅超越了72%，資金放水規模甚至超越了金融海嘯時期。這樣的大舉釋放流動性的舉措，自然也為全球金融市場帶來了極大的影響。

聯準會資產負債表

●資料來源：FED

在8月27日的全球央行年會上，聯準會主席鮑威爾又提出了改採以「平均通膨率為目標」(average inflation targeting，簡稱AIT)的策略，允許通膨在一定時間內超越2%上限而不採取升息措施。鮑威爾這樣的舉動，檯面上的說法自是以促進就業市場為優先考量，故維持貨幣寬鬆的環境下以刺激美國消費復甦；但另一方面，其實可能也隱含了刻意造成美元貶值，以緩解日異龐大的債務問題。對此，市場紛紛表達了對於聯準會將長期維持零利率政策的預期，也因此造就了中長期弱勢美元的格局，在一定時間之內趨勢再難扭轉！

歐盟大團結 展現刺激經濟決心

自2015年英國脫歐公投通過時起，許多歐盟成員國在英國的示範效應下，分離主義開始快速萌芽。打著「脫歐」與「直接民主」旗號，成軍僅11年的義大利「五星運動黨」一躍成為國會最大黨、法國的「國民聯盟」聲量大幅竄升。市場在對於歐盟解體的疑慮下，也使歐元近年持續疲弱。

在歷經了新冠疫情的衝擊後，歐盟同樣的也積極的擬定經濟刺激方案，經過了多方折衝漫長的100小時談判後，歐盟執委會於7月21日宣布將發行7,500億歐元的聯合債券，以幫助歐盟度過本次的疫情衝擊。其中，包含了不需償還的3,900億歐元的救助金及3,600億歐元的低利貸款。這次的協議，除了龐大金額預期將對歐洲帶來顯著的助益之外，也對各界展現了70年來難得一見的歐盟團結行動。除了凝聚了歐盟27國意志展現大團結氛圍，同時消除了過去幾年市場對於歐盟可能解體的疑慮，注定在歷史上留下濃厚的一筆。此外，也向資本市場發出了「買進訊號」，使各方資金開始流入歐洲，除了推升歐股也推升歐元持續走高。

中國啟動「雙循環」政策 產業鏈、區域經濟重新布局

在新冠疫情衝擊，導致全球經濟大停滯；以及美國疫情控制不利，川普試圖轉移輿論焦點，進而重新舉起反中大旗，打壓包含華為及抖音等中國企業的雙重威脅下。中共中央政治局於7月底決定啟動以「內循環為主、外循環為輔」的雙循環相互促進發展新格局。

所謂的雙循環，即以「統一市場」為基礎、「啟動內需」為動力，再將「數位經濟」作為提升手段，以完成「產業重構」和「區域洗牌」的結果。此戰略方針，預期將會納入明年度「十四五」計畫之中，作為中國經濟重啟的新引擎。

2018年起美國掀起了中美貿易戰，中國在意識到美國的經濟威脅後，一直在努力實現經濟結構的轉變，由出口和投資為經濟成長動能轉向為內需消費拉動增長。根據大陸官方數據，中國去年進出口總額占GDP的比重從2006年64%的峰值下降至32%。這樣的結構調整可降低對外的依賴，並進而降低經濟整體波動性。

另一方面，中國作為最早疫情爆發國，又最快啟動「封城」措施應對，使疫情迅速獲得控制。在渡過了最艱難的時刻後，又適逢美國大舉進行量化寬鬆措施，迫使資金外流，中國自然就成為了停泊標的之一。

自今年3月中國外匯儲備落底以後，隨即出現了連續的回升，並創下了2018年中美貿易戰以來的新高水準。除了因為美元走弱帶來的估值提升效應之外，真實貿易及跨境資本流動也為外匯儲備的上升帶來了貢獻。在美元指數的走弱引發的國際資本加速向新興市場流入狀況下，預期中國的外匯儲備仍將進一步提升，連帶的也形成了人民幣升值的良好環境。

中國外匯儲備及人民幣匯率走勢

●資料來源：中國國家外匯管理局、DQ2

弱勢美元為非美貨幣創造了升值空間

聯準會調整了通膨指引原則，美國長期低利率環境已經成為市場共識。在極度寬鬆環境下，美元中期走弱的趨勢業已底定。而在歷經了年初的金融市場大恐慌，所有商品無差別的下殺以後，市場的投資信心已經恢復。目前投資人重新擁抱風險性資產，使美元的避險需求下降，又進一步的促使了美元的走軟。

在此弱勢美元的大環境之下，非美貨幣也就存在了升值的空間。只要經濟體質穩健、市場持續復甦，就存在著升值的契機。其中，又以文中提及歐洲大團結的再復興，以及中國邁向新經濟模式的體質調整之下，歐元與人民幣當為可留意的主要觀察標的。

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●資料時間：2020/9/17

文章來源：《理財週刊》第1048期雜誌_20200925