原油旺季結束 步入淡季循環

今年二月以來，受到疫情衝擊影響，全球經濟出現了罕見的「大封鎖」，影響所及所有的消費需求出現了雪崩式的下跌，舉凡百貨、零售、交通…等等都呈現了瞬間「凍結」的景象。在這樣的狀況下，原油需求也不例外的快速下滑，庫存迅速囤積的結果，也造成了史無前例的紐約輕原油期貨「負油價」的奇景。在震撼了全世界之餘，也顛覆了過往對於商品價格的認知。而油價不斷的下滑也吸引了熱錢流入油市，引發了一波油價投機熱潮，各種原油相關商品紛紛躍上網路熱搜版面。在油價出現了負油價過後，配合著疫情逐漸趨緩，一如市場預期的展開了強勁的反彈走勢。但反彈到了40美元附近的原油真的還有投資價值嗎？這樣的看法開始出現了分岐，究竟是反彈途中的修整、抑或是滿足點已到，這個問題縈繞在投資人的心中不得解。

原油需求下滑 短期供需恐再度失衡

要分析原油的價格趨勢，首先我們必須從供給與需求著手。從美國的能源署(EIA)資料顯示，在3月間，原油的消耗出現直線滑落，而產能減速卻相對遲緩，導致供給過剩當為油價崩跌的主因。而後原油消耗在渡過疫情最嚴峻的時期後，出現了「報復式的反彈」，此時供給才滯後的開始減緩，使供需失衡的現象快速消彌，為油價反彈提供了基礎。但這樣現象卻在7月過後又開始逐漸有再度失衡的現象，使油價上檔反壓沉重，遲遲無法再度越過前波高點，故原油供需的失衡才是壓抑油價的根本因素。

美國原油供需狀況(萬桶/日)

●資料來源：EIA

之所以會有這樣的狀況，我們可以歸結於兩大原因，分別是「疫情控制不佳」與「運輸需求不振」。

全球疫情難以有效控制 歐美疫情恐再次席捲

在台灣，即便到目前為止，政府仍宣導在公共場合、搭乘大眾運輸工具應配戴口罩。但我們可能仍然很難感受到疫情的狀況有多嚴峻。目前全美每日仍有5萬人新增確診數，印度新增確診數更是高達6萬人以上。其餘諸如巴西、法國、西班牙等，每日也都有萬人以上確診數，在疫情爆發已屆半年多期間，各國遲遲無法有效抑制疫情的擴散，使一度轉趨樂觀的防疫工作蒙上一層陰影。

除了一般民眾疫情難以控制之外，政府高層也都出現了大規模淪陷的局面。截至10月中旬，全球已有8位國家元首確診新冠病毒，政府高級官員確診更是難以計數。按理應具有高度防疫意識及擁有相對先進、嚴謹防疫環境的政府高官紛紛中箭落馬，可見疫情的控制始終是一項巨大的挑戰。

時序進入秋、冬季節，公衛專家們紛紛警告疫情會有再度惡化的可能，若再配合每年的流感爆發各國政府很可能會再次採取較為激烈的因應措施，對於整體消費需求又將產生嚴峻的考驗。而這樣的局勢也將衝擊到原油的需求再次轉弱，將會有不利於原油的影響。

美國與西歐新增確診數(人/日)

●資料來源：WHO
註1：圖表資料為7日移動平均確診數計算
註2：西歐採計英、法、德、義、西等五國

全球航班停滯 陸運旺季已過

原油主要的用途為載具燃料，汽油、柴油及飛機燃料三者合計占了原油需求5成以上的比例，所以運輸需求對於原油價格的影響很大。

疫情期間航班數銳減，大大的衝擊了供需的平衡。根據flightradar24資料統計，今年夏季全球航班數較去年同期下降了近3成的幅度。目前多數航空公司仍未有恢復航班數量的計畫，預估須等到疫苗全面投產上市後，航班數量才有機會恢復到過往水準。而全面投產的時間可能還要等到明年第二季過後才有機會實現，此前航空運輸仍將維持較低迷的狀況。

在陸運的部份，旺季則是在夏季。主因為夏季氣候較利於出游，歐美也習慣於長途公路用車，對用油需求有顯著的增加，再加上暑假期間家庭旅遊加持，故每年7月過後油價都有較明顯的漲勢。但進入10月以後，暑假假期已過，再加上進入秋冬季節旅遊淡季期間，出遊人數大幅下滑，就過往經驗本就會對用油需求產生衝擊，再考量到今年疫情可能在秋冬季再次席捲而來，使旅遊動機減弱，更對油價有不利的影響。

蘋果移動趨勢

●資料來源：apple maps

原油庫存逼近警戒線 短期油價壓力上升

回顧今年4月油價崩跌的狀況，我們發現紐約輕原油主要交割地「庫欣地區」的原油庫存使用率，一度飆升到8成以上。許多油商找不到可存放原油的地方，導致原油期貨到期日將屆時，為避免無處可放，導致不願承擔另外運輸到外地的額外成本引發的拋售潮。而這樣「一位難求」的窘境，似乎又再度悄悄地醞釀。

庫欣原油庫存使用率

●資料來源：EIA

雖然油價自4月21日暴跌後一路反彈至8月中仍持續創高，但庫欣原油庫存使用率卻也同步逐漸攀升，並在近期突破了7成水位，而持續遞增的庫存也開始接近了警戒線。再考慮到前文所述，近期用油需求的下滑與產能持續的回升，將使庫存在未來一段時間不斷墊高，究竟會在哪一個時點觸發了拋售潮我們不得而知，但可以確定的是在供需漸漸失衡的當下，庫存不斷累積，勢必對於油價產生壓力，短期內創高難度加大，或許須等到12月底冬季用油旺季的來臨，或是疫苗有突破性的進展，才能再次激發原油向上的動能。

目前市場上有許多的原油相關商品，除了原油期貨以外，尚有ETF可供交易，投資人應審慎思考對策，並善用可交易的工具建構投資組合，以降低持有風險。如此，也能在下一波行情來臨時，有足夠的資金再次參與市場。

原油相關商品

●資料來源：統一期貨整理

文章來源：《理財週刊》第1052期雜誌_20201023